今年年初以來(lái)，無(wú)縫方管鋼材需求面實(shí)際狀況一直被市場(chǎng)誤讀。房地產(chǎn)年初銷(xiāo)售火爆，開(kāi)工平穩運行，不確定性在于一線(xiàn)城市和中小城市的分化，一線(xiàn)城市土地成交火爆，但中小城市土地成交遲遲難有起色，反映到政府收入，就是大多數的中小城市地方財政緊張。

隨著(zhù)國內宏觀(guān)經(jīng)濟下滑趨向明顯，這引起了中央政策導向的轉變，調結構向穩增長(cháng)側重，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì )被重新放松調控。但我們認為，房地產(chǎn)市場(chǎng)對于今年后4個(gè)月鋼價(jià)的支撐有限，畢竟土地成交增速自今年3月份以來(lái)就處于低位。

秋季投資需求亮點(diǎn)還在鐵路基礎設施建設。鐵路的基建投資額度上調至5900億規模，顯示出中央重新將鐵路投資納入穩增長(cháng)措施。19日，國務(wù)院“關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設的意見(jiàn)”公布�！耙庖�(jiàn)”明確指出了要加快“十二五”鐵路建設，爭取超額完成2013年投資計劃，切實(shí)做好明后兩年建設安排。同時(shí)，鐵路投融資改革進(jìn)入“實(shí)踐期”。官方擬通過(guò)財政支援和價(jià)格改革為中國鐵路總公司減負增收、推動(dòng)鐵路投融資體制改革為民間資本進(jìn)入鋪路等一攬子措施，加快鐵路尤其是中西部地區鐵路的建設。

從1-7月的鐵路基建投資數據看，同比增速21.7%，較上一個(gè)月下滑4個(gè)百分點(diǎn)。雖然出現下滑，但按照全年目標，實(shí)際今年全年投資同比增速只需 13.8%，增速上半年高下半年低處于合理狀態(tài)。從絕對量比較，往年9月份均是基建投資的高峰期，2012年9月份投資額度全年占比為12.4%，相比8 月上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。而今年很可能也會(huì )是這種狀況，我們估算，8月鐵路基建投資額度全年占比在8%左右，而9月會(huì )跳漲到13%，此后4個(gè)月都將在12% 以上。

從我們調研到的情況也類(lèi)似，高鐵項目資金由中央鐵路總公司籌集的部分到位狀況較好，工地的開(kāi)工季節性有所淡化，而主要跟隨政治任務(wù)和資金到位情況展開(kāi)，資金不缺則開(kāi)工進(jìn)度加快。相比較鐵路，無(wú)縫方管城市軌道的規劃受制于地方財政緊張而有所放緩，工程款延后支付的現象比較普遍。整體需求面看，秋季旺季能否啟動(dòng)，主要還是集中在鐵路基建投資的拉動(dòng)上。

而中間商的補庫或許是支撐鋼價(jià)的另一因素，但效應可能偏弱。經(jīng)歷了2011年到2012年的大跌，以及今年上半年的下跌，中間商運營(yíng)模式出現了較大變化，部分中小貿易企業(yè)已被淘汰出局，而大型貿易商也表現非常謹慎，大多以保命為主，不愿再賭行情上漲，快進(jìn)快出的做法比較普遍。這反映到庫存變化上即是長(cháng)期的去庫存化過(guò)程，從今年3月份開(kāi)始鋼材社會(huì )庫存的持續下降，唐山鋼坯庫存同樣下降到歷史低位。在7月開(kāi)始的這輪鋼價(jià)反彈中，也并沒(méi)看到貿易商再主動(dòng)囤貨。很可能低庫存狀態(tài)會(huì )持續很久，庫存水平將下降至2009年水平。從我們了解到的情況，8月份已有部分大貿易商有增加庫存跡象，但也僅是將庫存恢復至合理位置，后期可能有其他貿易商跟進(jìn)，但補庫需求對鋼價(jià)的拉動(dòng)可能不會(huì )如去年12月份那樣強勁。

綜上所述，無(wú)縫方管鋼價(jià)在8月底至9月中時(shí)間區間內，仍可能由于低庫存和鐵路基建投資預期轉好而維持高位運行，地方政府資金短缺是限制鋼價(jià)上漲幅度的主要因素�，F貨拋盤(pán)風(fēng)險不大，期鋼主力合約仍可能維持在3700元上方，但受制于行業(yè)去產(chǎn)能去庫存化的大背景，后期也難以突破4000元重要心理位。